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AI 需求是否强劲，「卖铲人」第一个感受市场水温。随着云厂商资本支出攀升引发的「AI 泡沫论」甚嚣尘上，英伟达迎来了最受关注的财报季。

当地时间周三收盘后，英伟达公布了 2025 财年 Q2 财报业绩表现，该季度，英伟达营收创历史新高——300 亿美元，同比增长 122%。其中，数据中心业务也破纪录地达到 263 亿美元。

尽管如此，英伟达当日股价持续走低，财报电话会后，该公司股价下跌至 6.6%。

究其原因，英伟达数据中心的环比增长显著放缓，该季度环比只有 16%。这表明，云厂商等大客户接下来的资本支出，能否支撑英伟达数据中心的高增长，并不确定。

电话会上，在被问及如何看待 AI 资本支出的 ROI（投资回报率）时，老黄称，「投资英伟达基础设施的人们可以立即获得回报，计算基础设施的投资，是今天有最佳投资回报率的项目。」言外之意，ChatGPT 引发的大模型变革近两年后，确定性的 AI 机会，仍然只在基础设施层面，这着实考验投资者耐心。

英伟达的这份财报给 AI 半导体圈带来了不小的震荡。和英伟达股价一同走低的，还有 AI 半导体行业上下游的股价。同一时间，戴尔股价下跌 3%、超微股价下跌 4%。博通 和 AMD 的股价下跌了约 2%。美光科技股价下跌 2.6%。芯片设计公司 Arm Holdings 的股价下跌近 3%。

 

01 Blackwell 推迟出货

截至 2024 年 7 月 28 日的第二季度，英伟达总营收 300 亿美元，较第一季度增长 15%，较去年同期增长 122%。

英伟达 2025Q2 财报各业务营收｜图片来源：英伟达官网

其中最赚钱的数据中心业务，同比增长 154%，达 263 亿美元。英伟达 CFO Colette Kress 解释称，数据中心强劲的增长是由 Hopper GPU 计算平台的需求推动的，该平台用于训练和推理大型语言模型、推荐算法引擎和生成人工智能应用程序。英伟达 H200 平台从本季度开始量产，向大型云厂商（CSP）、消费者互联网和企业公司供货。与 H100 相比，H200 内存带宽增加了 40% 以上。

除了大模型相关的使用场景，英伟达数据中心的主要使用场景还包括：使用 CUDA 和 AI 工作负载对视频、图像和文本数据进行预处理和后处理；合成数据生成；SQL 和 Vector 数据库处理。

在这些计算场景带来的营收上，英伟达称 Hopper 架构的需求仍旧强劲，并预计 2025 财年下半年出货量将继续增加。同时客户对下一代 Blackwell 架构的计算单元，需求远超过供给。

其实这一新架构的芯片本该在这一财季批量出货。上个季度，老黄表示 Blackwell 将在 Q2 财季开始发货，在 Q3 增加出货量，并且本财年将看到「Blackwell 架构带来的大量收入」。但本月早些时候，The Information 爆料英伟达下一代计算平台 Blackwell GPU 的出货将被推迟。

对此，英伟达首席财务官 Colette Kress 表示，「我们对 Blackwell GPU 掩模（mask）进行了更改，以提高产量。Blackwell 的产量计划于第四季度开始，预计第四财季 Blackwell 营收将达到数十亿美元。」

半导体中的掩模（mask）是设计和制造过程的关键部分，被视为集成电路设计的模板，更换是一个昂贵且耗时的过程。这似乎是导致 Nvidia 略微延迟 Blackwell 大批量发货的原因。

值得注意的是，英伟达的计算平台整合了处理器、互连、软件、算法、系统和服务。因而，数据中心业务的同比增长主要由计算和网络收入两部分构成。就网络收入而言，本季度在 InfiniBand 和以太网（包括 Spectrum-X 端到端以太网平台）的推动下，英伟达数据中心网络收入为 37 亿美元，同比增长 114%。

Kress 表示，「AI 以太网收入连续翻倍，数百家客户采用了以太网产品，包括马斯克的 X.ai。这对我们来说是一个全新的产品，它正在成为一项带来人工智能的数十亿美元的业务。」

在数据中心的业绩表现上，英伟达还特别提到了中国市场的力量。Kress 称，英伟达在中国的数据中心收入在第二财季环比增长，是其数据中心收入的重要贡献者，但其带来的营收占比仍然低于实施出口管制之前的水平。

除了数据中心业务，英伟达的其他三个业务部门：游戏、专业可视化和汽车营收也都迎来了不同程度的增长。

其中，游戏收入同比增长 16%，环比增长 9%。这些增长受 GeForce RTX 40 系列 GPU 和游戏机 SOC 销量的增加。英伟达称，「作为返校季的一部分，第二季度对游戏 GPU 的需求强劲」。

专业可视化收入同比增长 20%，汽车收入同比增长 37%。后者是由人工智能驾驶舱解决方案和自动驾驶平台推动的。

 

02 终端 AI 软件应用尚未盈利，数据中心的牵引力还可以持续多久

带着近日对科技股的「死亡凝视」——投资回报率，外界希望从英伟达的财报中，能够看到云厂商和其他客户们已经能够获得足够的支出回报，哪怕是能看到获得回报的苗头，从而使得客户有信心能继续投入到英伟达的 AI 硬件中。

但显然，不仅这份财报没有体现，老黄和其 CFO Kress 在电话会上的安抚也未能让大家感到宽慰。

过去一年，随着数据中心业务的暴增，英伟达的营收跟着翻了数倍。然而，数据中心的环比增速已经连续四个季度放缓，2025 财年 Q2 的营收只比第一季度增长了 16.3%。一年前（2024 财年 Q2），英伟达数据中心营收环比增加 140%。这正是这份财报背后的隐忧。

英伟达表明，云厂商和消费互联网（ToC）、产业互联网（ToB）公司推动了数据中心的增长。其中，云服务提供商（CSP）约占数据中心收入的 45%，消费者互联网和产业互联网公司贡献了超过 50% 的营收占比。

财报电话会上，老黄拆解这些数据背后的使用分布。除了云厂商等租赁算力的场景之外，消费互联网的 AI 应用目前主要在推荐算法系统、广告系统和搜索场景。而「从这一季度开始起航」的产业互联网，也只是列举了 ServiceNow、SAP 等几个 SaaS 大客户的 AI 助理场景。

B 端、C 端都没有出现暴利的、或者可以规模化的 AI 应用。这种情况下，老黄只能继续给大家科普，为什么英伟达数据中心业务开启的是一个一万亿美元的大市场。

不穿皮衣的老黄，在棒球比赛中投球，像不像要瞄准一万亿的数据中心业务。｜图片来源：视觉中国

首先，对于大模型厂商来说，Scaling Law 依旧是奏效的不二法则，在这种情况下，每当将模型的大小增加一倍时，也必须将数据集的大小增加一倍以上才能训练它。因此，创建该模型所需的失败次数呈二次方增加。因此，下一代模型需要比上一代多 10、20、40 倍的计算量。算力指数增加的趋势还在延续。

同时，老黄兜售的「主权人工智能」，以国家为界限部署自己的人工智能需求，将在今年为英伟达带来几十亿美元的营收。

最后，「加速计算」和「生成式 AI」是数据中心业务的绝对拉动力，这是 1 万亿美元的数据中心市场的「第一性原理」。过去，数据中心没有 GPU，只有 CPU。未来，每个数据中心都将配备 GPU，因为我们需要加速工作负载来「降本增效」。另一方面，我们需要 GPU 来实现生成式 AI 的新时代。

看到这里，你甚至觉得这些话很熟悉，没错，是老黄在任何公开场合都会科普的「愿景」。经历过那么多个风口，老黄太知道计算的未来了，也太知道要如何把这些未来讲给大家了。只是，这次季报未能等来「耐心资本」。

 

 

8月27日，2024快手光合创作者大会在江苏无锡举办。

 

过去一年，创作者在快手上愈发活跃。

 

快手科技创始人、董事长兼CEO程一笑在大会上提到，截至2024年7月，快手的日均短视频上传量已经超过4000万，单日直播及短视频播放次数达到千亿量级，日均总vv同比增长12.4%，万粉以上活跃创作者数量同比增长近20%。

 

繁荣的创作者生态也让社区内容变得更加多元。

 

在快手每天上传的4000多万个短视频里，这些内容涵盖了年轻人热衷的二次元动漫和游戏攻略，都市女性关注的星芒短剧和时尚美妆，乡村用户需要的农技知识…… 。巴黎奥运会期间，通过多元化的赛事内容供给，快手泛体育月活跃用户规模同比增长7%至近6亿。

 

同时，快手上的创作者变现也有所增长。与去年同期相比，快手月收入超过1万元的创作者数量增长了14%。过去一整年的时间里，在快手赚到钱的创作者大概有2300万左右。

 

1 公私域循环联动

 

作为一个以信任为基础建构的半熟人社区，快手社区差异化的落点在于私域与社交，过去一年，快手通过过产品和算法等手段对此进行了进一步的强化。

 

在推出亲密关系功能后，快手上的密友渗透率已经实现了同比增长10%。数据显示，每天有超过75%的快手日活用户会在关注页和泛私域等场景与创作者互动，截至2024年7月，快手的人均双关私信次数同比增长39%。

 

而算法上，快手也从全局视角进一步加强了公私域之间的流量联动。程一笑以快手创作者楚新钓和唐山泡泡龙的成长经历及数据表现作为案例，具体解释了公域与私域在快手上是如何联动起来的。

 

楚新钓是一位快手二次元领域创作者，2023年开始在快手以钓鱼内容为切入口，发布了一系列热血动漫，连续爆更的内容为其带来了公域的强曝光。

 

过去的一个月，楚新钓更新了近20个视频，涨粉超过100万，平均单条视频播放量在1000万以上。每天有超过20万人会打开快手搜索“楚新钓”进行追更。

 

据介绍，楚新钓的视频内容点赞率高于大盘130%，次均播放时长高于大盘312%。收藏率高于大盘613%，这些包括点赞、分享、评论、收藏等在内的交互行为，体现出楚新钓的内容具有较强的内容影响力和长期消费价值，类似这样的内容会在公域获得更高的流量加权。

唐山泡泡龙最早是一位户外娱乐主播，此前转型过电商卖水果，现在则投入全部的精力转型直播大舞台，8年时间让泡泡龙在快手积累了不少铁粉。

 

转型大舞台后，泡泡龙单场直播最高同时在线人数能达到50万，平均单场直播观看人数则有250万以上，平均每次直播互动次数都能超过3000万，更重要的是，他的直播间私域流量占比超过90%。这意味着，仅靠粉丝，就能维持泡泡龙直播间稳定的流量与互动。

从数量来看，唐山泡泡龙的铁粉量级是百万粉丝级别创作者的5.5倍，其账号在私域的长播率高于大盘36%，直播人均播放时长高于大盘268%。这些来自私域的粉丝反馈，也让他在公域获得了更多的流量。

 

目前，在快手上，公域通过好内容积累更多用户的评论、点赞、收藏、分享、搜索等交互行为，可以让创作者获得流量加权，快速成长，而更多来自私域的粉丝互动，则能让创作者在公域获得稳定的曝光，长期经营。

 

公私域流量的循环联动机制、以及快手从今年年初就开始探索的“新私域机制”下，不仅出现了唐山泡泡龙这样的长期稳定的创作者，也让楚新钓这样的新人能够在快手上快速成长。

 

所谓“新私域机制”，即快手会通过算法识别创作者的忠实粉丝，并在公域中将创作者内容触达忠实粉丝，公私域加起来对忠实粉丝的触达率达80%以上，也就是说，粉丝即使不打开创作者的个人主页，只要被算法识别为忠实粉丝，在公私域也有超过80%的概率可以看到主播近期发布的内容。

 

一个数据是，实行新的大私域分发机制后，快手的公域已关流量平均每天新增约2亿曝光。

 

2 算法、工具、技术，全周期服务

 

这次的光合大会上，快手宣布围绕创作者，快手对算法、工具、技术、服务和政策进行了一系列升级。

 

算法层面，据快手高级副总裁、主站业务与社区科学线负责人盖坤介绍，目前，快手的推荐系统专注于提供最优化的消费体验，这通常意味着系统更倾向于推广那些已经获得用户认可的成熟内容。

 

然而，这种做法也带来了一个潜在的问题：一些同样有潜力满足用户兴趣的新兴内容可能会因为缺乏足够的曝光而错失证明自己的机会。

 

为了解决这一问题，并确保平台内容的多样性和公平性，快手开发了一套全新的“作品全生命周期助推机制”。这一机制的目的是为新内容提供平等的成长机会，让它们能够在用户群体中得到验证。

 

在内容的冷启动阶段，快手将对所有通过审核的作品实施普惠流量政策，确保每件作品都有机会吸引观众的注意。

 

一旦作品获得了用户的积极反馈，快手的算法将根据这些真实的用户互动数据，逐步增加作品在流量池中的曝光，通过一个层级化的赛马机制，推动作品向爆款发展。

 

这种机制的引入，不仅为新晋创作者提供了一个公平竞争的环境，也为快手平台的内容生态注入了新的活力，鼓励更多的创新和多样性。

 

据了解，快手将对高喜爱度的作者推出全方位的扶持计划。首批高用户喜爱度作者将获得平台12%的流量加码激励，而头部的高喜爱度内容则将拿到额外30%流量激励。

 

近期，快手平台还升级了创作者中心，为不同成长阶段的创作者提供更为精准的服务：对于新手期作者，快手加强了对原创作品的保护力度；对于成长期的作者，将受益于更全面的账号诊断和内容喜爱度分析服务；对于成熟期的作者，快手将提供更为深入的经营诊断服务。

 

未来，快手将优先支持那些用户喜爱度高、具有长期消费价值和用户粘性的优质内容。在人群选择上，快手倾向于扶持那些长期活跃、勤奋度高、愿意与平台共同成长的创作者；在内容品类上，三农、二次元和实用信息等领域将成为重点扶持对象；同时，快手也鼓励创作者探索和使用中视频等新体裁，以丰富平台的内容形式。

 

此外，快手的视觉生成大模型可图和可灵AI也为创作者带来赋能。作为全球首个用户可用的真实影像级视频生成大模型，可灵AI以其真实世界物理规则为基准，生成的视频展现出了电影级别的画质与动态效果。

 

在大会上，程一笑强调，尽管AI技术在提高创作效率方面发挥着重要作用，但它无法取代创作者的独特创意和人与人之间的情感联系。他指出，AI的真正价值在于赋能，帮助创作者以更轻松、更高效的方式实现他们的创意。

 

一个例子是，快手星芒短剧上线的新作《山海奇镜之劈波斩浪》就是由可灵AI提供深度技术支持而完成，使用可灵技术后，该剧的制作周期从3-6个月直接缩短到2个月以内，且在上线2个月的时间就获得了近4亿的播放量。

 

而随着可灵面向全球开放会员，未来，更多的创作者将有机会利用这一工具将创意转化为视觉作品。

 

 

 

头图来源：快手

 

在数个季度用极为出色的财报，让市场惊艳、股价飙升后，这一季度的拼多多财报表现却一反常态。

8 月 26 日，拼多多发布截至 6 月 30 日的 2024 第二季度财报，实现营收 971 亿元。其中，主要为国内主站广告收入的在线营销收入达 491 亿元，包含跨境电商业务 Temu 佣金收入、多多买菜交易费用的交易服务收入达 479 亿元，后者增速高达 234%。不过，此次营收未达分析师预期。

表现较好的是利润，拼多多实现调整后运营利润 360 亿元，同比增长 139%，实现连续第六个季度经调运营利润超预期。但在拼多多管理层在电话会上多次提醒投资者，接下来为了应对激烈的竞争、不确定的外部环境，公司需要增加 100 亿元的投资、扶持优质商家，利润逐渐下降的大方向是不可避免的。

同时，拼多多也拒绝回购和分红，和近期积极回购的阿里、京东、腾讯等大公司态度迥异。拼多多董事长兼联席 CEO 陈磊表示，目前公司仍然处于投入阶段，进行回购或者分红是不合适的，「在我们管理层可预见的未来几年，我们也觉得没有这方面的必要。」这挫伤了投资者的信心。

财报发布之后，拼多多股价下跌 28%，市值蒸发近 550 亿美元，创下自 2018 年在美国上市以来的最大单日跌幅。

为什么一向作为资本市场宠儿的拼多多这次会如此强硬，冒着股价大跌的风险，也要拿出 100 亿元、牺牲利润来做商家扶持？拼多多此次重注背后，是电商行业越来越激烈的竞争排位赛，作为一直被挑战的那方，这次拼多多决心反击。

 

电商竞争加剧，拼多多一季度营收增速下降

如果说，去年电商行业集体在学习拼多多，今年则是全力围攻拼多多，竞争变得前所未有的激烈。

刚刚结束的 618 购物节，被行业人士称为「电商行业有史以来竞争最激烈的一次购物节」。各大电商平台都在极致比拼低价，比如京东宣布追加 100 亿元用户补贴，淘宝随后也宣布追加 100 亿元「惊喜红包」，抖音则小规模内测「自动改价」，把价格作为一级指标之一。同时各家也着力提升消费者体验，比如淘宝宣布取消预售、京东主推直播等新形式。

投行高盛的报告称，在为期一个月的购物节中，各大电商平台让利程度都比较大、不同平台上多数商品价格相近，且都更加注重消费者的体验。618 当天，淘宝/京东在多个 SKU 上的定价基本与拼多多持平。

这反映出几大电商平台做大成交额、推动增长、以及抢占市场份额的决心。面对强劲增长的拼多多，阿里、京东的一把手亲自指挥作战，想要打赢这场电商之仗。

它们取得了一定成绩。高盛称，618 期间，以淘天、京东为代表的传统电商平台，从 GMV 来看正在逐渐站稳脚跟。其中，淘天总 GMV 实现了两位数同比增长，京东 GMV 则再创新高（预计同比个位数增长）。而抖音电商 GMV 保持着 20% 以上的高增速，但增速已经开始回落。

在激烈竞争中，拼多多也面临更大的挑战。在此次财报电话会上，拼多多联席CEO赵佳臻表示，随着整体竞争环境的不断加剧，拼多多的的营收增速可能会放缓。比如刚刚过去的二季度，拼多多的收入增速就有显著的下滑。

据《晚点 LatePost》报道，拼多多在今年二季度调整了业务重点，将 GMV、而不是商业化和利润列为第一目标。这家公司转变了自 2022 年起，以商业化和货币化率、而非 GMV 作为核心指标的路线。

在这样的背景下，拼多多决定反击。这也是此次拼多多决定拿出 100 亿元，想要完成的目标。

 

给优质商家让利 100 亿元，是拼多多的竞争之道

如果说其他电商平台对拼多多的围剿是主攻低价、甚至这种低价策略的成本主要由商家支付，那么拼多多的反攻则不在一个维度，它是反过来给商家让利 100 亿元、以打造一个更好的商家生态。

拼多多表示，在供给侧，将大幅度地减免优质商家的交易手续费，未来一年预计会减免 100 亿元。比如，最近拼多多已先后向商家推出「资源位技术服务费」、「推广软件服务费」可退权益。以技术服务费为例，用户在活动期间取消、退款的订单，以及确认收货后的退款订单，商家均可享受上述服务费退返权益。

另外，对于不良商家，平台也会加大生态治理。比如，拼多多优化了商家入驻和商品上架的流程，通过技术手段严格把关商品质量，打击不法的作弊商家——通过激励好的、淘汰坏的，拼多多希望打造一个更健康的商家生态，从而提升平台供给侧的质量和效率。

拼多多这么做的原因是，它认为「强供应链」是服务好消费者的前提，而抓住消费者一直是拼多多的竞争核心。「我们将一如既往地回归根本，在供应链上努力创新。」赵佳臻表示。

而所谓优质商家、产业带——拼多多对其定义是，认真做生意、具有产品和技术创新能力的商家和产业带。

就比如亳州花草茶产业带，在 5 年时间内，当地商家从初级农产品的组合加工，慢慢完成以酸梅汤、冰糖雪梨、奶茶平替等固体饮料的产业升级，产业规模攀升近十倍；又比如仙居的杨梅产业，当地农户通过电商绕开了多层经销商体系，在掌握自主定价权、获得更高收入的同时，也通过提升流通效率和电商的规模效应持续降本，做大了生意规模；又比如平度的假睫毛产业带，通过技术和产品创新，涌现了「梦鹿」、「睫天使」等睫毛品牌，用短短四五年时间走完了外贸代工四十年的路。

它们的共性是，通过生产和流通效率的提升、产品和技术创新、以及建立品牌信任等，为消费者带来更多了低价实惠、好产品、以及好服务。或许在拼多多看来，相比于一时的低价补贴、甚至是让商家放血的补贴，只有驱动供给侧的效率改革才能实现根本让利，不在消费者和商家间「顾此失彼」，从而实现平台的健康、持续发展。

此外，拼多多也通过更优的平台政策，吸引了越来越多传统日化、家电、食品等品牌加入。过去，它们一般只做传统经销渠道，不轻易进入电商平台。而它们也持续扩大了拼多多的低价供给。

比如在 618 首周，拼多多投入 10 亿元补贴家电频道，很多新品牌、老国货因此实现超额增长。成立 36 年的老国货厂牌创维，通过销售爆款冰箱、彩电，入驻平台两个月内就卖出了 1 亿元。

赵佳臻在电话会上表示，在这个过程中，牺牲短期的利润是必须的，「管理层已经达成共识，愿意为长期的健康付出巨大的当下代价。」

面对电商越来越残酷的竞争、以及对手的持续围攻，拼多多终于变得激进。但它似乎并不想进入对方的战场，而是走了一条自己的路，以一种更健康和长期的方式。拼多多一直是这样的风格，相比于关心对手在做什么、投资者爱听什么、以及业绩和股价短期会得失什么，它一直知道什么是更重要的。